大牛证券 美股不关心大选？历史数据这么说

　　美国大选进入倒计时大牛证券，选举结果在多大程度上会影响美国金融市场？

　　历史数据显示，大选结果其实对美股整体走势影响有限。不过，有市场人士提示，无论是所谓的“特朗普交易”，还是“哈里斯交易”，从特朗普和拜登任内的实际情况来看，也可能出现反常识的结果。

　　另一些分析师认为，大选交易的差别可能会更多地体现在汇市上。

　　瑞士百达财富管理亚洲首席策略师兼研究主管陈东此前对第一财经记者表示，选举结果随时可能变化，且不论哪方获胜，相关政策都需要一段时间才能出台，政策效果也完全无法事先预估，因此大选交易完全依赖市场情绪，持续时间也比较有限，变化也可能比较大。因此，长期投资者通常不参与这类交易。

　　贝莱德投资研究所董事总经理博文（Jean Boivin）表示，这场有争议的大选后可能会出现“数周非常混乱的法律纠纷”，且市场尚未对此进行计价，这将扰乱市场。他建议不要针对选举进行短期交易，“这是愚蠢的行为”。

　　历史数据这么说

　　德银宏观和主题研究全球主管里德（Jim Reid）在上周发布的报告中表示，德银研究发现，自1933年以来，有13位美国总统的任期内，标普500指数的年化总回报率在10%~17%之间。在最近的9位美国总统任期内，有7位在任期间标普500指数回报率区间“甚至更窄”，均在14%~17%之间。对此，他笑称：“也许运气比政策是否足够优秀更重要”，任期内的大事件或许更有可能“决定下一任总统领导下的美股大局，而政策仅发挥较小的作用”。

　　“最大的异常值是由不在现任总统控制范围内的大事件推动的。”里德所说的大事件包括1929年大萧条、1973年石油危机、2000年互联网泡沫破裂以及2008年全球金融危机。“学者们认为，1929年~1933年任职的胡佛总统的政策加剧了大萧条。但只需看看他前任柯立芝政府时期的美股回报率，就会发现，柯立芝幸运地在1929年稍早卸任，但正是他执政期间催生的泡沫导致了随后的1929年美股崩盘。胡佛接手的政治遗产很难处理。”德银的研究显示，标普500指数在柯立芝任期内年化回报率最高，达到1901年至今最高的29%，而在胡佛执政期间表现最差，为-28%。

　　另一个异常值来自小布什，他从2000年开始担任美国总统，当时随着互联网泡沫开始破裂，美股已经开始下滑。随后，标普500指数在2001年整体下跌13%，2002年又续跌23%。市场普遍认为，这期间的跌幅不能由小布什“背锅”。随后互联网泡沫破裂影响减弱，美国经济反弹，标普500指数在2003年飙升26%，并持续攀升至2008年全球金融危机前。但由于互联网泡沫破裂以及全球金融危机带来的冲击，小布什执政期间标普500指数的年化回报率录得-4%。2008年，标普500指数暴跌38%。随后，奥巴马在2008年11月开始任期，当时由于一系列救市措施，美股已经止跌，且德银对奥巴马任期的统计从2009年开始，完美躲过金融危机影响。标普500指数在2009年上涨23%，并在其后七年中五年录得上涨，令奥巴马执政期间的年化回报率高达15%。

　　美国银行首席股票策略师萨伯拉尼亚（Savita Subramanian）在上周五的报告中表示，美股不关心政治。无论谁赢得大选，美股2025年都将继续上涨，预计标普500指数明年的每股收益将同比增长13%，而利润增长历来是股市上涨的最大驱动力。“企业盈利增长远比谁坐在椭圆形办公室里更重要。”他称。

　　政策影响难测

　　德银研究发现，在拜登任期内，标普500指数迄今的年化总回报率为14%，而特朗普政府执政期间，年化总回报率为16%，相差不大。

　　值得一提的是，美股对特朗普2016年胜选的反应相当有趣。当时，许多市场人士认为，他和他“含糊不清的经济政策”会损害市场。因此，特朗普胜选当晚，美股确实暴跌，但很快就出现反弹，并在2017年上涨19%，此后三年延续涨势。特朗普的减税和放松金融监管的政策被认为提振了经济，但也使得美国政府债务激增。在拜登于2020年胜选时，特朗普和其他一些保守派也曾预测美股会因此暴跌。但事实是，在拜登政府的财政政策和美联储的货币政策推动下美国经济增长，在拜登四年任期中，美股有三年的年化回报率超过20%。

今年以来，Amplify AI Powered Equity ETF (AIEQ.US)下跌了0.58%，iShares Future AI & Tech ETF (ARTY.US)下跌了6.33%，景顺人工智能和下一代软件ETF (IGPT.US)较六个月前下跌了5.30%。Global X人工智能与技术ETF (AIQ.US)今年以来上涨了9.36%，但在8月初曾跌至32点以下低点。

　　除了整体走势外，市场目前普遍押注特朗普和哈里斯当选将分别利于不同板块。纽约梅隆银行财富管理在发给一财记者的报告中提示：“总统的政策确实会影响美股，但还有许多其他因素会起作用。相关交易押注高估了前者的影响。”该机构称，有时候政策对板块的影响不像投资者或市场预期的那么“直接”。

　　萨伯拉尼亚也表示，对某个行业的针对性政策往往会产生与投资者想象相反的影响。例如，由于特朗普对石油钻探的友好立场，能源股被视为可能的赢家，可再生能源股则被视为可能的输家。然而，在特朗普此前的总统任期内，能源行业是表现最差的行业，标普500指数期间飙升83%，但能源行业却下跌了29%。同时，根据YCharts数据，同期清洁能源行业反而上涨了306%。同样，当拜登于2021年上任时，许多投资者认为传统能源行业可能会是输家，而清洁能源股则被视为可能的赢家。如今，情况正好相反：传统能源股是拜登任期内表现最好的板块，上涨了139%，而清洁能源板块则是表现最差的板块，下跌了约 55%。“即使是定向政策，有时也会产生与预期相反的结果。”他称。

　　市场预期差异主要体现在汇市

　　德银认为，特朗普与哈里斯当选的市场预期差异更主要体现在外汇市场：如果特朗普当选，美元将走强，如果共和党成为国会参众两院的多数党，带来的市场波动幅度可能更大；而如果民主党拿下国会两院，对美元最为不利。

　　花旗对特朗普交易的押注也集中在汇市。该行押注美元走强，尤其是美元对欧元走强。9月底以来，该货币对累涨约3.5%，近期曾创三个月最高水平，截至上周五连涨四周，创八个月来最长连涨纪录。期权交易人士预计，欧洲央行12月有40%的可能性降息50个基点，意味着欧元还将进一步走软。

　　随着选举临近，花旗全球宏观研究和资产配置主管维勒（Dirk Willer）表示，根据花旗的市场外汇量化团队数据，“对冲基金正以史上最高速度涌入美元多头头寸。但历史数据显示，资产价格的大部分波动都发生在选举之前，因此，押注特朗普交易的投资者最好先锁定有关押注的收益”。除了汇市押注外，花旗还获利了结了其押注衡量美国通胀未来五年上升的债市指标——五年期盈亏平衡利率的头寸。盈亏平衡利率是通胀保值债券（TIPS）和标准美国国债的利差。通常，如果投资者担心通胀上升，盈亏平衡利率会升高。目前大牛证券，五年期盈亏平衡利率已达到约2.3%，今年稍早仅为1.8%。

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